今年1月，新型冠状病毒肺炎疫情成了突袭中国经济的黑天鹅。在数周之内，许多国家大幅减少甚至关闭了来往中国的航线。金融市场反应剧烈，A股在节后首个交易日大跌近8%；恒生指数在1月最后一周暴跌了近6％；去年表现强势（涨幅近30%）的标普500指数在1月最后一周回吐了今年所有涨幅；1月底，美国10年期国债收益率从年初的1.88％降至1.51％，表明投资者加重的风险厌恶情绪和对美国经济的衰退之忧。大宗商品价格也在上周出现过山车行情，铁矿石价格从去年底的92美元/吨跌至1月底的83美元/吨。

一季度经济料急剧放缓

总之，新型冠状病毒肺炎疫情的持续时间仍难以预测，这促使我们重新审视对中国经济的增长预测。迄今为止，市场估计GDP增速将较之前预测下调0.1-1.2个百分点。我们相对更加乐观，预计中国经济在第一季度表现低迷，在第二季度持平，并到下半年出现V形复苏，全年GDP将实现5.3％-5.5％的增速。不过有一个风险不能忽视——即使疫情过去了，中国是否能落实好第一阶段贸易协定的承诺，将很可能成为美国在大选年的关注重点。考虑到当前中国提振经济的措施会给全球带来深远影响（这和2003年不同），因此中国政府最好的办法是通过财政手段给中小企业纾困，以维护经济和社会稳定。

行业影响综述

与疫情对于整体宏观经济走势的判断一致，我们认为疫情对于大部分行业的中长期影响有限，不会从根本上改变这些行业的增长逻辑。对于经济增长贡献最大的消费行业当前受影响最为直接和严重。餐饮、零售、旅交在今年上半年都将面临业务萎缩、固定成本占比高带来的现金流压力，而且季节性消费时机也难以在疫情结束后弥补；但对于线上业务占比高的消费品行业，尤其是生活必需品，则容易在消费环境正常化之后得以快速恢复。同时，零售技术和本地生活全渠道融合的重要性在本次突发危机中进一步凸显。相较于消费行业，本次疫情对于生产制造的影响更为有限，短期内主要体现在由于延迟复工、人员流动限制和交通受限带来的供应链受阻和生产经营难恢复；中长期则逐渐走上正轨。本次疫情为生命科学和医疗服务行业带来逆势增长机会，除了与疫情相关的医疗物资和药品供不应求以外，疫情过后也将有更多资源投入到传染病防治、医疗服务系统智能化升级等领域。科技也是本次疫情的受益行业，在线教育、娱乐和办公系统大受追捧，同时各行各业对于通信基础设施的要求持续升级，通过人工智能、大数据和云计算提升行业效率的技术应用受到更多关注。

1月1日，央行宣布降低金融机构存款准备金率0.5个百分点；1月3日，银行保险业2025规划发布，以现代金融企业制度建设为目标，为资本市场提供长期资金，支持直接融资发展。春节前后新型冠状病毒肺炎疫情迅速爆发对实体经济特别是中小企业冲击较大，为维护疫情防控特殊时期银行体系流动性充裕和货币市场平稳，央行公开市场操作1.2万亿元资金投放流动性，有望引导市场利率下降。展望2020年，中长期低成本资金将陆续入市，托底经济企稳并为资本市场发展注入更多流动性。

预期能在2020年实现稳步增长的科技行业如今面临"黑天鹅"的重大挑战，短期最可能受影响的是电子行业的供应链，特别是许多跨国企业依赖中国所生产的电子零部件，可能影响全球如智能手机的供应。在此同时，也有因疫情而受益的科技子行业，如线上娱乐、线上视频乐、在线教育等。我们也观察到高科技在此次疫情发挥积极重要的力量，利用AI+5G+大数据+云计算助力疾病医治预测、改善民生。也因此，在疫情能够控制的前提之下，我们预期整体科技行业2020年的增长将小幅放缓，介于6%~7%的区间。

电子供应链或遇阻，智能手机、存储器、显示屏、5G市场遇挑战

武汉作为全球电子产业的供应链枢纽之一，生产大量的电子与光学仪器、半导体和光纤等，500强公司中有230家在武汉进行了投资。尽管目前主要大厂尚未出现停工的迹象，此次疫情可能对全球电子产业的供应链可能产生消极影响，全球科技巨头，包括手机生产商，将在中国面临延期复工、劳动力短缺等问题，导致供应链管理受挫。

就智能手机市场而言，武汉是手机零部件组装和生产的中心之一，让中国成为电子器件生产的领导者。而疫情让原材料的获取、生产、组装、测试以及运输等环节遭遇延迟，这可能破坏智能手机的生产制造。跨国智能手机制造大厂、零部件制造集团等都依赖中国工厂，任何供应链上的缺失都可能波及全球科技行业。

就存储器市场来说，数家领先的大型存储器供应商在武汉发展业务。若材料或晶圆机器的供应受到阻碍或暂时停止，则整个中国的存储器市场供应将会受到影响。

由于中国拥有大量的显示屏晶元厂，显示屏可能将会是所有电子产业中受影响最大的产业。武汉已成为主要显示器制造中心，其LCD和OLED晶圆厂已投入生产或计划于2020年投产。产量将导致LCD-TV面板价格上涨及量产下降，从而导致整个显示器供应链的动荡。面对这些挑战，近期产量的下降难以避免。

从5G来看，武汉拥有许多光学组件制造商，其在通讯网络中扮演着重要角色，被称为“光谷”，这些组件至关重要，以至于供应中断可能会导致中国即将推出的5G电信网络的推出延期。

未来，长三角地区、粤港澳等经济带的工厂受此次疫情的影响仍处于未知。多地出台延期复工、关闭部分跨省市交通等政策，使部分员工的返程计划延迟或拖延；回程的员工也可能会对其施加隔离措施。在中美贸易紧张局势动荡之后，许多公司在其供应链中建立了对于突发情况的灵活应对措施，以帮助公司在短期内解决供应链问题。

“在线宅居”：线上娱乐、教育加速增长

在疫情影响下，长期居家使得消费者的娱乐需求自线下转至线上，游戏、网络教育等产业在短期内将呈现出用户人数增多、娱乐时间增长等特点；同时，外卖、线上买菜等应用也满足了居民足不出户的需求。而对电影行业，消费者的宅居将对其造成较大冲击。

分类来看，游戏行业或将实现较高增长。由于疫情再加之满足了消费者互动、假期消遣等需求，游戏成为了较为普遍的娱乐方式。而作为以线下消费为主力的电影行业则会面临票房的急剧下降和业绩压力。电视剧行业则喜忧参半，从短期来看，部分影视城（如横店）暂停拍摄，导致上线进度有所影响；从长期来看，视频网站或将加大对影视内容的购买来满足增长的线上娱乐消费，为上游影视内容制作公司提供增长机会。

除了娱乐方面，疫情加速了在线教育的发展。随着全国高校、中小学纷纷推迟开学时间，学生的学习成为了一个问题，为线上教育平台提供了契机。借助此次机会，线上教育平台有望提高其普及率，也为长期的教育资源均衡、创新型个性化教育模式提供了发展基础。

科技助力疾病医治、改善民生、优化企业管理

病毒的爆发和传播更加凸显出大型卫生安全事件出现时，大数据的处理分析和高速有效的信息服务的重要性；电子病历、智能语音外呼、企业云服务平台、数据群防群控等技术也发挥了其功用。由5G支持的下游应用场景，如远程医疗等需求提升，同时促使ABCDEI（人工智能、区块链、云计算、大数据、边缘计算、物联网）等技术的发展和部署。AR/VR、无人机、机器人等都为各应用场景提供技术支持。

电子商务借助智慧物流与数字技术，实现进一步突破。在紧急状况下，人们依旧可以依赖线上购物来进行必需品的配送，政府也可以通过物流网络实现物资运输。随着近些年数字技术和算法的发展，电商平台能更精准地匹配消费者需求，在疫情传播的过程中，物流的安全性和效率将成为更重要的议题，为电商的升级换代提供新动能。

医疗保健类网络应用收获新一轮人气，人们对于医疗健康更加重视，相关的健身、医疗咨询与公开课、教育培训等市场相应进一步打开。

远程办公迎来全新的发力点。疫情导致员工可能无法按时抵达公司现场返工，然而远程办公为很多企业解决了这一问题。各互联网大厂均已推出针对企业的线上办公服务平台，而这次的需求增长使得云办公或将成为新潮流。

对于企业而言，面对大型危机性事件的管理和战略也进一步明确和成熟。应建立良好的员工主数据管理，制定适时的信息安全应急响应计划，做好个人隐私及数据保护。同时，本次疫情紧急事件提醒企业应建立或升级系统的风险管控工作机制，提前识别重大风险并建立风险应对方案。

此次肺炎疫情对汽车行业的影响主要体现在：因假期延长、人员隔离、运输不畅造成的复工困难、短暂性产能真空、零部件的断供风险，线下营销和销售工作受阻，以及疫情不确定性给经济回暖、全社会投资消费信心脆弱带去的负面影响等等。

首先，受疫情扩散影响，全国范围内人员流动限制、主被动隔离、运输受阻，工业企业组织人员、恢复生产面临严峻挑战。虽然截至目前多数车企宣布在2月中旬前复工，但基于此次肺炎疫情的演变曲线，预计到今年1季度末部分车企未必能恢复至去年平均开工率，严重扰乱车企全年的生产计划。而主机厂被迫减产也将进一步影响零部件企业的收入和利润表现。

其次，作为汽车制造重镇，湖北省是此次疫情中的重灾区，省内零部件企业延迟开工、调度复工复产、修复员工情绪皆面临较大难度，这给依赖湖北汽车零部件配套供应的主机厂及上下游企业，带去断供和经营风险。但考虑到汽车供应链拥有较高弹性，车企已在寻求相关替代方案。

再次，在疫情发展得以稳定之前，4S店开展线下巡游、销售、交付以及维修保养等后市场相关活动都将受到一定影响，影响程度则取决于疫情的演变路径和时长。对库存系数较高的经销商而言，还面临延迟复工期间租金、工资以及库存融资的高额利息等现金流压力。

需求端：短期有报复性反弹但不影响中长期增长动能

对于此次疫情是否能像2003年SARS一样“刺激”汽车销量，我们保持谨慎乐观的态度。当前中国汽车市场所处经济环境、产业背景均和17年前有较大差异。待疫情稳定后，迟滞/压抑消费将有所释放，譬如因担心公共交通人员密集更易传播病毒，以及疫情期间受公共运输停摆耽误看病等情绪，都将刺激有消费潜力但持币观望的首购人群，我们预计2季度汽车销量将稳步回暖，但较难形成“抢购”热潮。另一方面，由于中小微企业受此次疫情冲击最大，对居民就业和收入增长带去严重影响，预计将大幅削弱这部分群体的购车需求。

与此同时，疫情将提升消费者对于医疗健康、智能监测、安全等智能化需求和支付意愿，并且推动消费者转向在线购车、在线保养、远程更新等消费场景和功能。

我们认为，疫情的外溢效应预计最晚到2季度末将消退。影响中长期汽车消费的动能不变，即宏观经济的企稳、居民购买力的增长和消费信心的修复。

从全年看，疫情对汽车行业的拖累大过提振，受一季度汽车生产和销售活动停摆影响（初步判断全国4S店销售真空期最长可达20天左右），全年销量将在此前-1%-0增长基础上将下调3个百分点。

新型冠状病毒肺炎疫情为医疗行业带来了关键药品和传染病应急防御等方面的挑战，也为行业的后续发展带来契机。

短期内疫情相关产品领域短暂销量促进作用

医疗行业不在强制延期复工的行业之内，绝大多数医药企业在2月3日采用灵活办公的方式复工，除不要求医药代表拜访医院而导致的客情关系影响以外，延长假期对于医疗行业生产和销售影响有限；

短暂促进作用最明显的体现是疫情相关物资的供不应求。口罩、防护服、消毒试剂等防护产品，新型冠状病毒诊断试剂盒、PCR仪、血氧检测仪、红外测温等检测设备，诊疗指南推荐的抗病毒药物洛匹那韦利托纳韦（治疗艾滋病的药物，商品名克力芝）、干扰素、重症患者使用的糖皮质激素甲波尼龙、白蛋白和静丙，中药产品血必净注射剂、连花清瘟胶囊，以及呼吸机、制氧机等设备均会迎来短期内的快速增长。当然从非典疫情的经验中我们也可以预测，这些短期内暴增的需求会随着疫情结束而回归正常甚至因透支需求而低于正常水平，因而在疫情期间扩充产能和招聘人员也会在疫情结束后给相关企业带来负担，如何利用增长机会同时确保疫情过后的健康过渡也考验着企业对市场变化的掌控力。

药店尤其是线上医药销售的感冒发热治疗和预防产品如VC、板蓝根颗粒、藿香正气水、温度计及耳温枪等，均会出现快速的销售增长甚至供不应求的现象。疫情加限制室外活动的举措会使更多的消费者选择线上渠道，更高的接受度也可以促进线上渠道在疫情过后的进一步增长。

当然我们也必须认识到，随着病毒肆虐时间越长感染人数越多，病毒变异的几率也在逐渐增加，如若出现下一个增长拐点，也将会使医疗面临前所未有的挑战。

长期来看有助于医疗行业系统化提升

除去小规模区域性的短期疫情，本次新型冠状病毒肺炎疫情是继2003年非典过后的第二次全国性疫情，虽然在应对的过程有了更多的经验，但是随着封城、交通管制等强硬措施实施而确诊病例和疑似病例的增长拐点仍未体现可以看出，在应对如此大规模疫情时，我们的医疗系统还有待完善。

疫情过后，预计政府会系统的组织完善传染病防治体系，尤其是疫情的预警以及人口密集流动人口比例高的一二线城市的疫情防治常备系统。上海市在2003年非典过后即筹备了复旦公卫分院金山应急隔离中心，在本市疫情防控中起到了的关键作用。预计在疫情后，筹备类似的重大疫情集中防治中心会成为一二线城市的传染病防治体系标配。筹建基础设施及配套设备系统等会为相关企业带来大量采购需求。

医疗系统的智能化数字化程度会在本次疫情的推动下而更加深入。科大讯飞的AI智能问诊随访系统协助基层医生对社区村镇进行区域人员筛查和诊断，阿里达摩院AI算法训练辅助核酸检测效率提升，以及为避免医院中交叉感染，政府鼓励许多轻症状流感疑似病人先在线上进行问诊均在一定程度上帮助缓解了医疗人员紧张情况，并且避免了更大程度的疾病扩散。本次疫情会进一步推动未来医疗系统的全面数字化建设，尤其是远程医疗在基层医疗体系中的应用，AI智能问诊随访辅助诊断会渐渐成为常态，同时AI技术也会更加深入的应用到传染病防治的传播防控、出入境港口管理中，为相关科技企业带来新的增长机会。

多起伤医事件引起了公众对医护人员生存现状的关注，长期的高强度工作、相对缓慢的体制内晋升路径以及相对其他发达国家医护人员相对较低的薪酬体系，共同的因素决定，预计在短期内医护人员的薪酬福利体系会有较明显的改善，这也符合国家剥离医院药品盈利提升医疗服务盈利占比的政策大方向。同时增加公立体系中医疗人员的正常流动也可以激活民营领域，提升整体医疗体系效率。其次我们还看到，本次疫情促进了公众对于更加了解医疗体系的政府人员管理医疗体系的要求。未来的医疗体系，将会向着更加专业的监管方向发展。

突如其来的疫情对中国经济和主要行业的影响正逐渐显现。我们认为就能源行业而言，疫情的主要影响体现在需求降低、复工延迟导致供应紧张、运输环节受限。具体到细分行业，疫情对油气下游（成品油）需求和原油价格冲击较大，被推后的原油需求可能在下半年才得以释放；对煤炭、电力行业的影响有限，主要由于复工延迟引起，因此生产供应和需求也将随着各地复工而走上正轨。

疫情对一季度成品油需求影响较大

受到国内部分省际交通停运以及航空客运锐减影响，疫情对国内成品油需求和炼油生产活动冲击较大，并波及原油价格。能源咨询机构Wood Mackenzie发布的数据预计2020年一季度，中国石油需求比2019年四季度减少45万桶/日（下降幅度3.5%）。自1月21日起，受疫情和悲观情绪影响，国际油价进入下行通道——截至1月31日WTI下降13.6%，布伦特降幅为15%。欧佩克和其联盟国举行临时会议商讨是否扩大原油减产计划，从而抑制油价下跌走势。总体来看疫情将原油需求后推，下半年需求情况将好于上半年。

物流周转受疫情影响，损失不可避免

以零售业、餐饮业和旅游出行为主的消费行业成为本次疫情的“重灾区”。预计本次疫情对中国消费市场的负面影响将超过2003年的SARS疫情。在SARS疫情传播的2003年，全国最终消费支出对GDP增长贡献率为35.4%，而时至2019年底，中国的最终消费支出对GDP增长贡献率已达到57.8%。若参照2003年SARS期间对社会消费品零售总额的影响幅度，保守估计2020年第一季度社会消费品零售总额同比增速为3%。

从行业细分领域来看，受影响最大的是餐饮行业。以餐饮行业巨头西贝莜面村为例，其在全国60多个城市拥有400多家门店，而目前其门店业务已基本暂停。据西贝负责人预计，春节前后的一个月时间将损失营收7至8亿元，而公司的现金流也仅能支撑3个月。其次是受季节因素影响较大的旅游出行和酒店业。这些企业同样在租金、人力等运营成本和现金流上承压，甚至面临破产风险。与此同时，百货、购物中心遭受重创。受疫情影响，原本红火的春节购物季客流骤减，多地缩短营业时间或延缓开业。目前，包括宜家、苹果零售店及万达广场等均选择暂停营业。

部分网上消费亦未能幸免。以本地生活类服务平台为例，餐饮和生鲜配送在本次疫情的影响下有所下降。一方面，各地社区和物业对网上配送的范围和时间进行了限制。此外，激增的网上购物和服务需求使线上企业在供应链管控、库存、物流配送方面受到挑战。同时，疫情冲击下，全国快递业在春节期间的运力短缺也对电商平台造成一定程度影响。

重压之下，消费行业供应链的上下游开始自救。百货业方面，万达、华润等商业地产陆续宣布减免商户租金；餐饮行业也试图通过增加线上销售比例的方式挽回本次疫情带来的损失；此外，如美团在内的多家生活服务类平台也通过免除佣金、延长年费、赠送收银系统对餐饮商户提供多种帮扶措施。此外，国家的帮扶政策也将为2020年的消费市场争取更多喘息的机会。目前，全国各地政府鼓励大型商务楼宇、商场、市场运营方对中小微租户适度减免疫情期间的租金，并纷纷出台对采取减免租金措施的租赁企业给予适度财政补贴。

针对本次疫情，我们预计未来中国消费市场将遭受不同程度的影响。从短期来看，2020上半年除商超和便利店以外的实体零售收入将大幅减少。但由于上半年的季节性消费的时机已过，加上消费者对于经济前景的担忧，全年消费市场总体难以超过疫前水平，预计全年社会消费品零售总额增速将低于8%。与此同时，各类电商和社区生活服务的价值在本次疫情中得到凸显。虽在供应链、库存、物流方面仍存在不足，但仍然发挥了关键性作用。预计2020年实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重将持续提升；同时全年网上商品和服务零售额增速有望突破20%。另外，被零售技术所驱动的无人配送、食品安全等领域也将受到更广泛关注。